近期，一則限制條碼支付的消息，讓數(shù)字貨幣概念板塊重新獲得關(guān)注，新國都、海聯(lián)金匯、拉卡拉等概念股股價(jià)迅速上漲。11月30日，拉卡拉就之前在回答投資者詢問時(shí)提到的“個(gè)人收款碼不能用于經(jīng)營性收款將極大地提升公司的市場規(guī)模和份額”觀點(diǎn)的依據(jù)及合理性進(jìn)行了詳細(xì)回應(yīng)。拉卡拉表示，未來“個(gè)人碼”用戶將向“聚合商戶碼”的轉(zhuǎn)化，作為聚合支付服務(wù)提供商，該規(guī)定有利于拉卡拉等機(jī)構(gòu)提高市場份額。

作為支付行業(yè)龍頭的拉卡拉，深度參與數(shù)字貨幣推廣試點(diǎn)，憑借技術(shù)研發(fā)投入的不斷增加，支付生態(tài)的不斷豐富，拉卡拉的收入、凈利潤等指標(biāo)遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。近五年來，拉卡拉收入年復(fù)合增長率21%，凈利潤年復(fù)合增長率達(dá)30%。拉卡拉的基本面與估值前景獲得主流機(jī)構(gòu)認(rèn)可，目前公司價(jià)值有望重估。

政策催化數(shù)字貨幣板塊上漲，被低估支付龍頭有望價(jià)值修復(fù)

受到數(shù)字人民幣試點(diǎn)加速推進(jìn)政策、條碼新規(guī)的直接推動(dòng)下，數(shù)字貨幣板塊的持續(xù)走強(qiáng)。華安證券指出，央行本次針對支付行業(yè)發(fā)布的《通知》的目標(biāo)是規(guī)范商戶側(cè)的經(jīng)營活動(dòng)并加強(qiáng)支付行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。短期來看，隨著小微商戶轉(zhuǎn)變?yōu)樘丶s商戶，加入收單系統(tǒng)，聚合支付企業(yè)及收單機(jī)構(gòu)有望擴(kuò)大市場規(guī)模；對小微商戶進(jìn)行支付規(guī)范化管理，有利于擴(kuò)大商戶對POS機(jī)等金融機(jī)具的需求。長期來看，商戶側(cè)增加的交易成本能夠被數(shù)字人民幣“支付即結(jié)算”的技術(shù)特點(diǎn)所消化，有利于數(shù)字人民幣的推廣，將利好數(shù)字人民幣生態(tài)建設(shè)相關(guān)企業(yè)。

2021年三季報(bào)相繼披露后，參考47家數(shù)字貨幣概念板塊上市公司的業(yè)績，低市盈率的拉卡拉多數(shù)指標(biāo)處于優(yōu)勢地位。整個(gè)數(shù)字貨幣概念板塊上市公司中，截至2021年第三季度，拉卡拉歸母凈利潤達(dá)到8.56億元，排名第三；每股盈利1.09元，排名第二；凈資產(chǎn)收益率18.76%，排名第二。與此同時(shí)，在移動(dòng)支付概念板塊的64家上市公司中，拉卡拉的凈利潤排名第六，每股盈利排名第四，凈資產(chǎn)收益率排名第三。并且，拉卡拉的毛利率、營收利潤增速等指標(biāo)均在兩大概念板塊排名前列，拉卡拉是兩大概念板塊中盈利能力最強(qiáng)的幾大公司之一。

在創(chuàng)業(yè)板1000多家公司中，拉卡拉收入位列前5%，凈利潤位列前3%，每股盈利位列10%。然而值得關(guān)注的是，2021年11月創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為62.13，拉卡拉動(dòng)態(tài)市盈率在20倍左右，拉卡拉正處在估值低谷。伴隨著數(shù)字人民幣的不斷推進(jìn)、聚合支付市場份額的擴(kuò)大和企業(yè)戰(zhàn)略升級，拉卡拉或?qū)⒊蔀橐黄r(jià)值黑馬。

科技推動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)高增長，拉卡拉長期價(jià)值可期

易觀報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2020年拉卡拉收單業(yè)務(wù)規(guī)模行業(yè)排名第二，僅次于銀聯(lián)商務(wù)。2021年拉卡拉收單交易規(guī)模繼續(xù)保持高增速，根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，前三季度公司總交易量3.85萬億元，同比增長29%；收單交易金額達(dá)到3.12萬億元，同比增長27%，繼續(xù)保持收單規(guī)模行業(yè)第二。而得益于國家對于數(shù)字人民幣的持續(xù)推動(dòng)，作為中國人民銀行數(shù)字人民幣首批戰(zhàn)略合作伙伴中僅有的兩家支付機(jī)構(gòu)之一，拉卡拉掃碼業(yè)務(wù)得到進(jìn)一步發(fā)展，前三季度掃碼支付交易金額7300億元，筆數(shù)70億筆，掃碼支付交易規(guī)模占比環(huán)比提升至18.96%，繼續(xù)在高增長的同時(shí)，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

自2019年以來，第三方支付機(jī)構(gòu)紛紛開啟業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，Saas布局成為各支付機(jī)構(gòu)新的增長點(diǎn)，在第三方支付行業(yè)轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)實(shí)踐中，已有拉卡拉、移卡、匯付天下等多家支付機(jī)構(gòu)選擇“支付+SaaS”其轉(zhuǎn)型路徑。拉卡拉2019年提出進(jìn)入4.0戰(zhàn)略，持續(xù)推動(dòng)從“幫商戶收錢”向“幫商戶賺錢”的戰(zhàn)略升級，加大SaaS平臺建設(shè)，為商戶經(jīng)營提供服務(wù)。

今年前三季度拉卡拉研發(fā)費(fèi)用1.85億元，同比增長15.80%。對大人工智能、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)上的持續(xù)研發(fā)投入，有助于產(chǎn)品創(chuàng)新，帶動(dòng)商戶科技服務(wù)業(yè)務(wù)增長。

值得關(guān)注的是，拉卡拉前三季度拉卡拉商戶科技服務(wù)收入毛利率提升至90.88%，商戶科技服務(wù)收入在總營收的占比也進(jìn)一步增加。對此中信證券認(rèn)為，拉卡拉戰(zhàn)略思路明確，收單交易規(guī)模處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，科技服務(wù)收入持續(xù)拓展，高毛利的科技服務(wù)收入占比上升有助于提高公司盈利能力。

中信建投證券認(rèn)為，短期我們看好公司估值修復(fù)空間，中長期依然看多聚合支付（在移動(dòng)支付中的滲透率僅約1/4）和商戶服務(wù)賽道的投資價(jià)值。國信證券在研報(bào)中提到，公司已形成較強(qiáng)卡位優(yōu)勢，有望成長為中小微商戶收單市場巨頭之一。

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